需求缺席 成本能支撑化工品走多远？：博鱼综合体育app平台

报告概要从成本承托的看作，此轮暴跌使得化工品的加工费被有所不同程度的传输，而成本修缮弹性也呈现出差异，加工利润偏高、油制供应占到主导品种的声浪修缮市场需求较小，反之加工利润较难，原料多元化的品种，修缮市场需求互为较受限。虽然阶段性市场需求被压制，不回避疫情之后一些品种的供应利多与市场需求启动构成共振，可能会重现一轮补涨。

但化工品短期走势或以波动居多，向下空间嗣后受限。1、PTA、乙二醇，短期利润修缮动力弱化后不应平多，2月保持逢高空思路，短期下行压力位分别在4700-4800、4500-4600；PTA或短线注目3-5反套机会。3月左右注目疫情恶化后，市场需求移获释节点对阶段性市场行情的推展，若成本末端不利好共振，或有阶段性的回落，重现高位沽机机会。利多风险：原油大幅度下跌，下游市场需求集中于获释推展阶段供需偏紧。

2、PVC短期电石法成本6000附近承托可持续，近月平多风险较小，待稍空获释后自由选择9月合约辟战略多单。利空风险：原油价格大幅度下跌造就整体化工品种走弱，PVC新的生产能力投入几乎还清，PVC地板出口大幅度增加(注目3月展销会后的订单情况)，房地产涉及市场需求不及预期。3、苯乙烯期价上方压力或在7200，下方承托看6800-6900区间。短期追涨空间或受限，但在疫情获得掌控、市场需求集中于启动后，短线可考虑到5-9正套机会。

中长期仍保持星期一低沽机思路。利多风险：成本末端价格大幅度下跌，苯乙烯生产能力投入不及预期。

一、短期超跌声浪驱动在成本承托春节之后，化工品走势经历了探底回落的过程。探底缘于对春节期间外盘原油大幅度上行的补跌，以及国内疫情造成下游停工迟缓的市场需求利空体现。

从成本承托的看作，此轮暴跌使得化工品的加工费被有所不同程度的传输，而成本修缮弹性也呈现出差异，加工利润偏高、油制供应占到主导品种的声浪修缮市场需求较小，反之加工利润较难，原料多元化的品种，修缮市场需求互为较受限。聚酯产业链涉及品种，PTA的盘面加工费传输低于到429元/吨附近，现货加工费跌到至297元/吨附近，虽然加工费没暴跌历史低点，但已是2015年以来同期新高。鉴于上游PX-石脑油价差也降到250美元/吨(2013年以来同期低点)的情况下，PTA环节加工费传输空间已受限，再加原油价格企稳，PTA价格受到成本的承托。乙二醇方面，节后下跌令其油制乙二醇的盘面利润被传输至310元/吨附近，但与去年四季度胜利润的情况以及煤做成本线的对比看，乙二醇加工费相对而言仍有传输空间。

再加乙二醇煤制供应量占比的快速增长，令油做成本承托的影响力弱化。因此，在原油企稳和下游市场需求影响完全一致的情况下，PTA的声浪修缮市场需求额优于乙二醇。烯烃产业链涉及品种中，PP、PE、PVC、苯乙烯、甲醇在节后的下跌中，生产利润也被大幅度传输。

而在随后的回落修缮中，以暴跌的最低点计算出来，苯乙烯的修缮声浪幅度较小，PVC的修缮声浪幅度较小。从成本承托的看作，国内苯乙烯的生产利润传输较小，正处于负值状态，在油价企稳后构成了较强的修缮市场需求；同时上游苯价格不受供应偏紧承托，对苯乙烯构成了成本受到影响共振。PVC方面，国内占到比重78%的电石法PVC成本对价格走势的影响占到主导地位，再加油制PVC生产利润仍正处于盈利状态，因此，油价企稳的单一受到影响充分发挥余地受限，成本修缮市场需求比较偏弱。

虽然，国内电石价格展现出较结实，但物流造成原料供应有限，下游PVC工厂主动叛负荷，因此，短期电石成本承托对PVC价格的传导亦通畅。二、成本承托能回头多近，关键在供需因应的程度随着国际油价的企稳，成本端的补跌情绪已基本获释，化工品转入供需面的修缮行情。在供需面没实质性提高前，成本承托一定程度上反应了此轮声浪的高点，而供需格局仍是主导后期走势的关键。

从产业链供需格局看，聚酯产业链原料供应末端打开的大投产进程持续影响下，PTA和乙二醇的供应压力大增，尤其是一季度，来自恒力石化(600346,股吧)、浙江石化的追加供应已相继还清，而下游聚酯市场需求又不受国内疫情影响拖垮，PTA和乙二醇价格短期无以有过于多承托，中期则注目市场需求移获释能否带给阶段性的提振。烯烃产业链，某种程度受到大炼化带给的原料供应充裕、及自身生产能力扩展的问题，其中，PVC生产能力计划投放量比较较小，供需偏空程度受限；而苯乙烯供需偏空程度也有加剧趋势，但由于供需比较稍均衡的苯占到成本中的主要部分，因此，就成本承托而言，较其他乙烯衍生品中比较较强。

因此，这些展现出差异化的品种在供需错配的情况下，走势或大幅度波动。2.1 成本末端提振不受供需偏弱容许，PTA 、乙二醇上方承压原油价格回落，对PTA和乙二醇都会构成成本提振效果。

但成本提振的程度受制与现有行业利润，以及供需因应情况的影响。行业利润方面，当产业链前段的加工费正处于较低偏高的水平，对原油价格波动的敏感度下降；但随着目前利润已修缮至中等水平，对原油波动的敏感度上升。

同时，缺少供需偏紧的因应，前端加工费无以有更进一步不断扩大。目前，在国内疫情影响下，春节后聚酯市场需求启动迟缓是供需面仅次于的利空因素，且短期难显挽回。

截至2月6日，产业集中于的江浙地区化纤织锦开机率为5%，较1月23日当周上升8个百分点；聚酯中长丝、短纤的负荷分别在66.98%、52.97%，基本创近几年同期新高。江浙地区织锦、轻纺城(600790,股吧)的停工时间在2月10日~17日，部分地区甚至拒绝不晚于2月底，并且有可能根据疫情展开调整。

因此，预计下游行业负荷在2月底之前会有过于大起色。原料供应基本持稳，检修受到影响是无以持续，新的装置生产能力获释期变换供需阶段性错配，阶段性持续累官库，原料价格将承压。累计2月7日，国内PTA负荷在87.46%，较1月底90%以上的动工有所上调，但理论计算出来的供应却减少84万吨/年，这主要是2月PTA生产能力基数的不断扩大所致(生产能力由4989调整至5239万吨/年)。春节前后PTA的库存已呈现出大幅度累官库，目前库存已自创2017年以来同期高点。

节后正处于检修中的生产能力310万吨，再加降负装置，2月供应损失量大约26-30万吨；来自中泰、恒力新的生产能力的现有负荷将带给的供应增量大约25.7万吨。PTA检修额超强供应，但持续性受到影响仍贞严重不足。

乙二醇方面，港口库存截至2月3日今年春节已累官库11.85万吨，低于去年春节累官库的9.6万吨，到2月6日乙二醇港口总库存已升到59.8万吨，较节前减少14.5万吨。累官库速度迅速，但总体库存量近高于去年同期水平，乙二醇的库存压力嗣后高于去年同期。国内动工方面，乙二醇整体负荷在70.38%，春节前有所上调，其中煤制动工不受原料供应严重不足影响而回升较小，看油制动工提高显著。

新的生产能力方面，国内大炼化的两套装置已投产运营，马油的供应增量预计在3月的进口中有所反映。乙二醇动工提高虽有限，但新的生产能力的供应增量已逐步还清，3月底之前将持续累官库。总体看，PTA、乙二醇走势下方有成本承托，上方有供需压力。操作者上，短期不应平多，2月保持逢高空思路，或短期3-5反套。

3月左右注目疫情恶化后，市场需求移获释节点对阶段性市场行情的推展，若成本末端不利好共振(原油价格突破60美元)，将有阶段性做到多机会。2.2 PVC短期下跌有限，但中长期仍可逢较低战略配上多PVC短期走势纠葛，但中长期我们仍比较寄予厚望PVC。

短期而言，PVC走势下跌力弱的原因在于，成本承托虽然有效地但缺少市场需求共振。从PVC成本与价格的关系看，电石价格对PVC成本价的影响更大，即国内占到比重78%的电石法PVC成本对价格走势的影响占到主导地位，期货价格与电石法PVC价格走势更加相似。不受供给侧改革和环保政策的影响，国内电石生产能力呈现出上升态势，2019年国内电石生产能力在4000万吨，开工率在70%左右，产量与市场需求的均衡关系则与电石法PVC的开工率有关，当电石法PVC动工在90%以上，则电石供应不存在紧缺，因此，当电石供应有限时，电石法PVC尤其是外采行电石的企业不会上调负荷。

不受疫情等事件影响阶段性运输通畅、运费下跌，原料从原盐到电石的报废紧绷，兰炭、电石等供应严重不足，使得下游电石法PVC生产企业相继降低生产负荷或停炉从容，部分企业考虑到自由选择成本较高的焦炭展开较低负荷生产；隆众数据表明，节后电石法生产企业开工率较节前上升7.29%，较去年同期上升16.26%。再加西北部分企业的液碱胀库影响，预计2月电石法PVC整体开工率将保持低位。

电石供应紧绷造就电石价格持续走高、运费下跌等，给与PVC一定的成本承托，但由于供应严重不足倒逼下游叛负荷，令其成本提振的传导不欠佳，不过在电石法生产利润被大幅度传输后，成本的承托起到仍遗。供需方面，PVC生产企业动工上升的同时，下游市场需求的启动也因疫情影响而迟缓，多空对冲下，实际利空有可能受限。

行业信息表明，国内华北、华中和南方的华东、华南的下游管材、型材、膜材和片材企业回应节后的停工时间在农历正月十五左右，但由于人员隔绝期拒绝，实际工人到岗时间或将之后延后，预计PVC市场需求启动大概率在3月初，虽然对短期PVC市场需求利空，但上游动工的上升一定程度减轻了市场需求严重不足的利空。PVC库存在节后还清了累库预期，但同比不断扩大程度嗣后受限；上游企业库存因运输有限经常出现了较显著的累官库，预期物流完全恢复后上游库存压力将向下游移往，而市场需求启动也将相继消化库存移往的压力。

中长期看，PVC底部承托仍将强大，供需修缮后价格仍有下行空间。在电石生产能力无以大幅度快速增长，而电石法PVC生产能力预期快速增长的情况下，电石保持偏紧格局，其价格易涨难跌，对PVC价格包含托底起到。市场需求阶段性利空虽然无以挽回，将近有国内下游动工延后，后有出口订单有可能不及预期(如PVC地板)，但也少有亮点，如PVC糊制医用手套的市场需求未来将会提高。

且供应末端对市场需求稍很弱有一定程度的抵销，即国外一季度检修集中于变换国内动工偏高。总体看，供需呈圆形动态修缮，成本承托仍有充分发挥空间。

操作者上，短期电石法成本6000附近承托可持续，近月平多风险较小，待稍空获释后自由选择9月合约辟战略多单。风险因素：原油价格大幅度下跌造就整体化工品种走弱，PVC新的生产能力投入几乎还清，PVC地板出口大幅度增加(注目3月展销会后的订单情况)，房地产涉及市场需求不及预期。2.3 苯乙烯成本承托紧随原油，但供需偏弱容许声浪高度节后苯乙烯价格大幅度下跌，国内苯乙烯现货生产利润一度暴跌-700元/吨(以华东为事例)，主力合约盘面利润也跌到至-350元/吨左右。

由于其利润被传输的比较较小，在油价企稳和利润修缮市场需求的影响下，苯乙烯在化工品中的声浪较强。目前现货利润和盘面利润分别在-427元/吨、-196元/吨左右，若成本末端价格之后企稳，短期苯乙烯的利润修缮市场需求仍遗，向下修缮以完全恢复正值为目标。当苯乙烯利润修缮至盈亏线附近后，成本的利多将弱化，供需偏弱将容许苯乙烯下行高度。

短期看，疫情影响下的市场需求启动迟缓是阶段性的主要利空，追加供应压力并不大，但市场心态偏空，抵销部分成本端的承托。下游停工时间与其他化工品相近，广泛在正月十五之后，但由于不受疫情适当的隔绝措施影响，网卓新闻网，工人实际到岗时间或之后延后，预计市场需求实时性的启动要等到3月初。

而此时，国内两套大炼化带给的供应快速增长的趋势虽有波折但并未衰退，其中，浙石化120万吨装置保持6-7成负荷运营，短期有降负计划；恒力石化的72万吨装置仍试车中，其乙苯装置自1月26日投料，但有较短停车计划。库存方面，苯乙烯节后累官库预期还清，市场预期后期港口库存未来将会到24万吨水平，累官库更进一步深化。短期供需难以成本构成共振合理，若成本无更进一步提振，则成本修缮动力将随利润修缮后波动。

中长期看，在苯乙烯生产能力大扩展(2020-2030年国内合计有1220万吨苯乙烯生产能力等候获释，其中2020年有654万吨/年的生产能力投入计划)，而下游生产能力第一时间严重不足(2020-2021年下游整体生产能力计划投产349万吨，对应苯乙烯市场需求大约288万吨)的情况下，苯乙烯供需将转入偏弱格局，价格将长年承压。成本末端，寄予厚望原油价格，乙烯将追随原油波动但整体将很弱于原油，显苯供需偏紧令其价格持续结实，因此，苯乙烯下探空间也受限，上行空间将来自于加工费传输空间。走势上，短期苯乙烯期价上方压力或在7200，下方承托看6800-6900区间。短期追涨空间或受限，但在疫情获得掌控、市场需求集中于启动后，短线可考虑到5-9正套机会；中长期仍保持星期一低沽机思路。

风险因素，若生产能力投入不及预期则苯乙烯价格或大幅度波动。三、化工品投资策略短期看，成本承托带给的利润修缮空间或是此轮声浪的上方压力位，供需格局仍是主导后期走势的关键。虽然阶段性市场需求被压制，不回避疫情之后一些品种的供应利多与市场需求启动构成共振，可能会重现一轮补涨。

但化工品目前走势或以波动居多，向下空间嗣后受限。1、聚酯产业链上，PTA、乙二醇，短期利润修缮动力弱化后不应平多，2月保持逢高空思路，短期下行压力位分别在4700-4800、4500-4600；PTA或短线注目3-5反套机会。3月左右注目疫情恶化后，市场需求移获释节点对阶段性市场行情的推展，若成本末端不利好共振，或有阶段性的回落，重现高位沽机机会。

2、PVC供需呈圆形动态修缮，成本承托仍有充分发挥空间。操作者上，短期电石法成本6000附近承托可持续，近月平多风险较小，待稍空获释后自由选择9月合约辟战略多单。风险因素：原油价格大幅度下跌造就整体化工品种走弱，PVC新的生产能力投入几乎还清，PVC地板出口大幅度增加(注目3月展销会后的订单情况)，房地产涉及市场需求不及预期。3、苯乙烯期价上方压力或在7200，下方承托看6800-6900区间。

短期追涨空间或受限，但在疫情获得掌控、市场需求集中于启动后，短线可考虑到5-9正套机会；中长期仍保持星期一低沽机思路。风险因素，若生产能力投入不及预期则苯乙烯价格或大幅度波动。

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